山水水泥违约“强震”效应：近470亿信用债取消发行

山东山水水泥本月5日发生的债务违约在债券市场引发涟漪效应：短短两周之内，已有几十家企业取消了总额近470亿元的信用债发行。

彭博社援引上海清算所和中国货币网的公告显示，继山水水泥11月5日公布违约预警后，截至11月20日，已有至少43家企业取消已公开发行文件的债券发行，涉及融资规模约467亿元。上述发债企业中不少来自钢铁、水泥等产能过剩且受宏观经济下行影响较大的周期性行业。比如，本溪钢铁集团周一宣布取消发行10亿元超短期融资券。

在境内市场利率近期走势平稳，国债、国开债等利率债发行顺利的背景下，由于一家企业债务违约而引发如此大规模的信用债发行集中取消可谓前所未有。

相比之下，“10英利MTN1”10月违约后的10天内，仅有约9家企业取消了逾88亿元的信用债发行。如果将去年3月的超日太阳能以及今年的四起公募债违约案例加总，共有约35家企业取消总额逾373亿元的信用债发行，还不到此次山水违约所触发取消发债总额的八成。

“投资者们此前并未预计到山水水泥会违约，因为这家企业财务信息显示它的现金流还是不错的，”招商证券驻上海债券分析师孙彬彬对彭博社表示，“这起违约对债市的影响力超过了在此之前发生在今年的其他违约事件。”

山水水泥高达71亿元的债务违约是今年爆发的至少十起中资企业债务违约事件之一，这加剧了市场对包括水泥、钢铁和煤炭等产能过剩行业信用的担忧。

据彭博统计，本月5日至20日，中国债市原计划发行总共至少2518亿元的信用债，被取消的债券发行规模占比约18%。

受宽松货币政策影响，债市整体仍处在延续两年的牛市中，总体信用债需求仍强劲。彭博数据显示，截至11月20日，中国2015年的超短融、短融券中票、企业债发行规模达4.6万亿元。

银行间5年期AA级信用债收益率曲线亦在5年低位附近徘徊。不过，自山水超短融券违约以来，该收益率曲线反弹了约17个基点。

来自中信证券的统计显示，上周部分产能过剩的行业信用债，信用利差也在明显扩大。受到山水水泥信用事件影响，当周水泥行业利差扩大700BP，其余利差明显扩大的还有钢铁、石油化工等部分产能过剩突出的行业。

中国金融市场 专家、北大教授佩蒂斯(Michael Pettis)认为，在山水水泥违约事件中，中国政府是否决定让企业债务违约对资产配置过程带来的正面影响，超过在道德风险消散之际，债市的无序调整带来的负面影响方面的决定，才是最大的看点。这起违约的作用是加强资本配置过程的纪律，如果对外发行的债券会导致投资人足够的损失，那么，就可以提醒贷款人未来谨慎选择借款人。

中国的银行已经习惯了一个存在道德风险的世界。中国的债券市场存在刚性兑付，如果这一机制仍不打破，那么资源就仍会从其他部分转移到另外的部分。虽然贷款人可能考虑债券利率水平、监管条款和政治关系来决定贷款发放，但他们较少考虑他们放贷项目的盈利能力或生产能力。这已经给中国带来了大量的资本错配。

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(财编：root)